【晨会聚焦】电影票房单月过百亿后的思考：票房与口碑吻合内容良性循环

发布日期： 2023-12-30 作者: hth华体育app下载手机版

  原标题：【晨会聚焦】电影票房单月过百亿后的思考：票房与口碑吻合，内容良性循环

  【医药- 恒瑞医药(600276)】江琦、张天翼：深度报告：立足中国，走向全球-20180303

  【餐饮】范劲松、龚小乐（联系人）：食品饮料行业盈利能力分析-基于成本和价格的敏感性测算-20180304

  【传媒】康雅雯、朱骎楠：2月电影票房过百亿后的思考：票房与口碑出现吻合态势，内容良性循环开启-20180305

  【固收】齐晟、龙硕、韩坪（联系人） ：风险仍在，但乐观因素也逐渐浮现，3月边走边看-20180304

  【策略】付鐍方、王仕进（联系人）：复盘周记：北上资金首次月度净卖出-20180303

  【钢铁】笃慧、赖福洋、曹云（联系人）：旺季前库存增幅较大-20180304

  【有色】谢鸿鹤、陈炳辉：钴“奇货可居”，锂价回升，把握钴锂超配黄金期-20180303

  【电子-胜宏科技(300476)】 郑震湘、胡杨（联系人）：从显卡板龙头到线

  【机械-晶盛机电(300316)】王华君、朱荣华（联系人）：股权激励草案落地，在手订单保障业绩高增长-20180303

  【银行】戴志锋：今年最大的变量：银行“资产端”的金融监督管理——直接影响经济和流动性-20180304

  【食品饮料-古井贡酒(000596)】范劲松、龚小乐（联系人）：跟踪报告：17年业绩积极乐观，值得重点配置-20180305

  【医药】江琦、赵磊（联系人）：无论大小，增速和未来为王-20180304

  ►【医药- 恒瑞医药(600276)】江琦、张天翼：深度报告：立足中国，走向全球-20180303

  2018年将是产品结构、利润增速拐点年：2018年公司重磅创新药吡咯替尼、抗PD-1单抗等有望陆续获批上市，公司产品结构中创新药占比明显提升，同时创新药物的放量将带来公司收入、利润增速迈入一个新的迅速增加的阶段。产品结构拐点、利润增速拐点将同时来临。公司正在由国内创新药有突出贡献的公司，成长为全球化的创新药公司！公司过去通过“仿制药利润支持创新药研发”，优质仿制药持续贡献现金流，支持研发投入，构建了丰富的创新药梯队，奠定了国内创新药龙头地位。未来公司创新药加快在海外开展临床研究，通过“创新药利润支持创新国际化”，进军全球市场，立足中国，走向全球。

  着眼短期1-2年，现有丰富的产品线和新进医保品种放量将带来仿制药业务持续稳定增长——业绩增速有基础。随着阿帕替尼、右美托咪定、布托啡诺、非布司他等品种放量，以及吡咯替尼、抗PD-1单抗等品种于2018年陆续获批并显著贡献利润，公司收入和利润增速有望逐年加快。2018年是利润增速拐点年。

  放眼中期3-5年，国内创新药产品进入连续开花结果期，同时布局海外创新药物研发，未来系列新产品的获批将带来收入利润结构的实质性变化。研发申报中的吡咯替尼、抗PD-1单抗、19K、海曲泊帕、甲苯磺酸瑞马、瑞格列汀、恒格列净有望陆续获批，将带来未来创新药利润结构的实质性变化。

  远观长期5-10年，从中国创新走向全世界创新，创新药的研发持续，创新药、仿制药持续走向美国、欧盟等规范市场，分享全球市场的大空间。由于审批制度成熟、人均医疗费用更高、医保和商保健全，在以美国为代表的海外规范市场，创新药能获得远高于国内的高回。公司慢慢的变多的创新药中美同步申报临床试验。未来，公司有望进一步加大研发投入、推进创新药在海外开展II、III期临床试验，由国内创新走向国际创新。公司吡咯替尼正美国开展临床试验，用于Her2阳性非小细胞肺癌的治疗，有望被认定为罕见病药，加快上市进度；未来有望进一步探索美国乳腺癌二线治疗，有“Best-in-Class”潜力。

  盈利预测：我们预计公司2017-2019年净利润分别为31.46亿、39.8亿、53.89亿，同比分别增长21.52%、26.49%和35.42%。1）公司多年以来持续大规模投入研发，构建了丰富的创新药管线，目前已有两个创新药获批上市，未来几年，将迎来新一轮重磅品种获批的高峰期；2）公司销售能力国内领先，基本的产品包括抗肿瘤药、和造影剂，核心板块市场占有率处于国内前2，收入和利润多年保持迅速增加；3）未来国内创新、国际创新同时布局，看的长远。

  ►【餐饮】范劲松、龚小乐（联系人）：餐饮行业盈利能力分析-基于成本和价格的敏感性测算-20180304

  核心观点：基于近期原材料涨价和餐饮行业纷纷提价的背景下，我们对各子行业盈利能力关于成本价格与产品价格的敏感性进行了定量测算，研究之后发现行业盈利能力对成本价格、产品价格和双因素的敏感性均与它的毛利率水平呈现负相关，大众品表现的更为敏感。我们大家都希望通过本文的定量分析给予投资者以借鉴，投资的人可根据成本价格和产品提价的变动幅度对行业盈利变动幅度进行对号入座。

  行业盈利能力对成本价格变革的敏感性与它的毛利率水平负相关，大众品敏感性高于高端品。白酒、啤酒、乳制品、调味品业2016年毛利率分别为72%、36%、38%、34%，我们分别选取玻瓶+纸类、玻瓶+纸箱、原奶+纸箱、大豆+白砂糖作为以上四个子行业的核心材料（成本占比有差异），探究其价格变化对毛利率的影响。测算发现，若两种核心材料的价格均上涨10%，四个行业的毛利率将分别下降1.03、2.56、2.10、1.75pct，大众品的成本价格弹性明显高于高端品。进一步地我们测算成本价格变革对各行业龙头净利率的影响，茅台、青啤、伊利、海天2016年净利率分别为44.7%、4.2%、9.4%、22.8%，若两种核心材料的价格均上涨10%，各龙头的净利率将分别下降0.24、1.22、2.25、1.23pct。

  行业盈利能力对产品价格变革的敏感性与它的毛利率水平负相关，大众品敏感性高于高端品。测算发现，若白酒、啤酒、乳制品、调味品业产品分别提价10%，四个行业的毛利率将分别提升2.59、5.81、5.62、6.03pct，大众品的价格弹性明显高于高端品。进一步地我们测算产品价格变革对各行业龙头净利率的影响，若产品均提价10%，茅台、青啤、伊利、海天的净利率将分别提升1.64、3.94、6.87、5.42pct。

  行业盈利能力对成本和产品价格变革的双因素敏感性与它的毛利率水平负相关，大众品敏感性高于高端品。综合成本和价格的敏感性测算不难发现，在白酒、啤酒、乳制品、调味品业的核心材料涨价10%、产品提价10%的情况下，1.56、3.25、3.52、4.28pct，大众品的综合弹性明显高于高端品。进一步地我们测算双因素对各行业龙头净利率的综合影响，若核心材料涨价10%、产品提价10%，茅台、青啤、伊利、海天的净利率将分别提升1.41、2.72、4.62、4.20pct。

  总结：关注成本价格波动和产品提价带来的投资机会。成本价格波动和产品提价注定影响行业盈利能力，然而市场尚未对其影响幅度进行定量测算，我们通过测算各子行业毛、净利率对成本价格与产品价格的敏感性，希望给予市场一些借鉴。我们得知，啤酒、乳制品、调味品等大众品的敏感性明显高于白酒等高端品，其背后原因主要在于大众品毛利率更低。我们提议市场关注成本价格波动和产品提价带来的投资机会，投资的人可参照本文给出的测算对行业盈利变动幅度进行对号入座。

  风险提示：打压三公消费力度继续加大、消费升级进程没有到达预期、食品安全事件风险。

  ►【传媒】康雅雯、朱骎楠：2月电影票房过百亿后的思考：票房与口碑出现吻合态势，内容良性循环开启-20180305

  2016年乱象频出，行业进入调整期。自2016年上半年《叶问3》被爆票房造假后，以此为拐点，2016年全年国内票房增速大幅度地下跌，从2015年的48.69%落到3.73%。从行业正常发展的角度来看，当一个持续多年的稳态增长突然被打破时，就证明其内在的一些发展规律被破坏了，应引起足够的重视，我们大家都认为增长态势打破的根本原因是来自于两方面：1）政策监管的加强导致的不规范、泡沫的票房被挤出（票补、幽灵场、高对赌等）；2）前期热钱涌入后劣质内容的大量上映。

  2016H2-2017H1国产优秀品质的内容缺乏，口碑与票房关联性较差。2016年下半年票房排名第一的为《湄公河行动》，是唯一一部豆瓣分超过7分的国产电影，票房分列2-5位的均为国产影片，豆瓣平均分仅为5.2分，高票房影片对应低口碑。这一趋势在2017上半年延续，国产片票房前5影片，豆瓣平均分仅为5.46分，且前10影片中仅有3部国产电影，未有一部国产片豆瓣分达到7分以上。

  2017H2国产优秀品质的内容回暖，票房与口碑慢慢的出现吻合态势。2017年下半年，国产片逐步回暖，《战狼2》、《羞羞的铁拳》、《芳华》进入了票房前三，且豆瓣评分均超过7分，票房与口碑慢慢的出现吻合态势。文艺片《芳华》打败一众好莱坞动作片进入票房前三，是国内电影内容提升和大众观影水平提升的重要标志。2018年上半年（截至3月3日），国产片继续延续2017年下半年崛起态势，占据了票房前5的位置，豆瓣分大幅度的提高，票房前5国产片的平均豆瓣分为6.86，大幅高于2016年上半年的5.46分，且品类囊括文艺、动作、喜剧、动画等，内容丰富度增加，观众可接受的影片类型增多。

  优质内容对票房和上座率拉动效果明显。对比近7年1-2月票房，2018年场均观影人次同比明显反弹，我们大家都认为场均观影人次提升的根本原因之一是来自于内容品质的提升，且内容品质对于票房的拉动会慢慢的有效，这主要是源于大众的观影水平提升，这是良性的正向反馈，优秀品质的内容对应高票房，反过来会促使内容制作方提供更优秀品质的内容。

  档期概念愈发重要，优质内容呈扎堆春节档、暑期档、国庆档和贺岁档趋势。以2017年为例，扣除波峰的8周，其余43周周平均的票房为9亿左右，波峰8周的票房平均为21.2亿。2012年以来档期周票房增长明显高于平均票房增长，拉动总体票房效应越来越明显。

  2018年春节档TOP10院线集中度并未有明显变化，维持在66.5%-70%之间。TOP3院线集中度略有提升，万达院线、大地院线始终保持在票房占比前二的位置，中影数字院线年春节档已确定进入前三。

  银幕新增维持高速，影院数超过9400家。2017年1-5线线线城市，这表明国内银幕建设不仅仅是一个简单的渠道下沉的过程，而是1-5线城市共同增长的过程。根据艺恩统计当前在建中的商业地产仍有1300多处，如果按照一块地产一家影院的标准，起码1-2年预期可见的影院数增加超过1000家，银幕数超过10000块。

  新增影院第二年票房会迎来大幅度增长。从单影院票房表现来看，基本第一年建成的影院年票房维持在200万左右，第二年会有一个明显的提升，这几年来看提升幅度不完全一样。其中提升幅度最大的为2014年开业的影院第二年票房同比增长268.62%，幅度最小的为2015年开业的影院第二年票房增长为131.3%，这也基本符合2016年国内票房增速大幅放缓的情况。再看2016年建成的影院，第二年同比增长较2015年开业影院明显回暖，达到193.33%，我们大家都认为随着电影行业逐步肃清乱象、调整到位，2015-2017年新建成的影院票房有望迎来单影院年产出增速的反弹。

  行业改善明显，布局价值逐步显现。对比美国，我们大家都认为国内目前电影市场仍处于成长期，各项指标均有较大提升空间。短期由于受到银幕大规模建设带来的成本、费用压力，热钱涌入造成的行业乱象带来的调整压力，行业竞争非常激烈带来的运营压力等，身处其中的公司业绩增速有所放缓。

  但拉长时间来看，行业仍有较大增长空间，且内容的提升是一个逐步向上的过程，目前已确定进入良性循环，2018年优秀品质的内容预计将释放更大票房潜能，同时非票收入提升（餐饮、广告等），行业上中下游均获益，投资价值逐步显现。

  光线传媒：国内电影制作+发行龙头，内容储备丰富，在线票务平台猫眼市场占有率排名第一，线上线下协同效应有望充分显现。

  横店影视：深耕二线以下城市，背靠横店集团，以自有影院为主，布局完善，有望受益于国内票房回暖以及二线以下城市观影人群观影习惯养成。

  金逸影视：内领先的院线线线下沉，单银幕产出高于行业中等水准，充分受益于票房回暖。

  事件：可口可乐2017年全年实现净收入354.1亿美元，同比下滑15%，毛利润221.54亿美元，同比下滑13%；盈利75.01亿美元，同比下滑13%；归属于上市公司股东的纯利润是12.48亿美元，同比下滑81%。百事可乐2017年全年实现净利润48.57亿美元，同比下滑23.26%；

  我们的观点：我们大家都认为（1）可乐饮品下滑实属品类的问题，而非其他的要素（经济、人口），可乐时代已过。因我们看到全球啤酒的老大百威英博收入录564.44亿美元，自然增长5.1%，经调和EBITDA录220.84亿美元，自然增长13.4%；近四年来碳酸饮料的品类越来越不受消费者青睐，而两大可乐旗下的碳酸饮料业务占比达到八成以上，其它业务品类的提升完全没有办法弥补此块业务的下滑，可乐时代已逝去了。（2）净利润大幅度地下跌主要是非经常性的损益所致。可乐收入下滑的幅度与盈利利润下滑的幅度相当，反映企业的经营总体较为稳定，核心看市场占有率。净利润大幅度地下跌主要是税改导致多交了40亿美元的税，外加上2016-2017年该公司在业务上有很多变动，在北美及世界各地出售瓶装业务，严重影响了2017年的收入和业绩，加上出售瓶装业务短期内需要支付人员安置费用；（3）对于大多数软饮料行业而言，我们大家都认为投资机会不太好，根本的原因主要在于生意的属性不好，软饮料的需求是开环的，替代比较多（这一点不同于白酒、调味品），产品缺乏很好的定价权，而供应的门槛很低。另外，软饮料大企业比较多，国内销量无明显的增长，竞争也比较激烈，很难享受高毛利。差异化的方向或者产品或许具备投资价值，比如高档水（优质水源稀缺）、NFC果汁等，关注凉茶竞争格局的变化。

  要点：上周，申万国防军工指数上涨6.48%，年初至今跌幅缩至-7.95%。本次反弹一种原因是由于年前遭到错杀、跌幅较大，上周跟随创业板反弹，另一方面是因为近期政策、事件利好频出。此外，两会召开，2018年国防预算有望公布，我们预计18年国防预算增速有望超过7%，由于17年军费规模达到万亿规模，如果军费增速回升，则军费增量可观。重申我们2018年策略观点，我们今年主要看好军工业绩成长带来的投资机会，军工业绩反转主要受益于军费增速回升、军改落地、军民融合及改革政策利好持续等。此外，估值一直是军工板块受制的重要的因素，经过16、17年的深度调整，目前军工板块2018年动态估值已经降至50倍左右，部分优质个股估值降至30倍左右，已经具备较好的配置机会。我们提议着重关注低估值军工白马（中直股份、中航沈飞、中航光电）、业绩可能反转标的（海格通信、湘电股份），以及民参军细分方向龙头（东土科技、楚江新材、神剑股份、鹏起科技等）。

  重申我们2018年度策略逻辑，我们大家都认为今年军工的投资机会来自行业基本面改善与公司业绩反转。且我们大家都认为观察业绩反转需紧密跟踪龙头标的，若龙头标的订单与业绩情况出现非常明显的反转，则有望带动整体行情。建议着重关注中直股份、湘电股份等。

  行业基本面有望迎来好转。（1）军费：17年军费增速仅7%，为近10年来最低，我们预计18年国防预算增速有望超过7%，由于17年军费规模达到万亿规模，如果军费增速回升，则军费增量可观。（2）订单：a.随着军改逐渐落地，前两年递延订单有望恢复；b.海空新装备批量列装预计带来订单增量；c.根据以往经验，装备建设5年规划前松后紧，十三五后三年装备建设有望提速。（3）业绩：总的来看，我们大家都认为军工企业18年经营环境将会有显著改善，但在判断订单增长衍生行情时，我们需考虑订单体量及其可持续性，不同个股有几率存在分化。另一方面，军品定价机制改革进展不会太快，从营收端向毛利、净利端传导仍需时间。

  军民融合国家战略地位日益凸显，政策层面持续利好，资金、产业配合落地，2018年有望取得新进展，向深层次地融合迈进。3月2日，十九届中央军民融合发展委员会第一次全员会议召开，会议强调要“真抓实干，紧抓快干，不断开创新时代军民融合深度发展新局面。”国务院办公厅2017年12月4日发布《关于推动国防科技工业军民融合深度发展的意见》；国家发改委、战略规划办公室2017年12月27日联合印发《经济建设与国防紧密关联的建设项目贯彻国防要求管理办法（试行）》；国家发改委、教育部、科技部等七部门2018年1月18日发布通知要求中央单位大力推动军民融合创新。2018年2月22日，三部委印发通知部署军民融合发展法规文件清理工作，进一步为军民融合落地清除障碍。

  我们认为，（1）随着军民融合上升为国家战略，无论是从政策、资本、人事还是产业高质量发展方面来说，国家推动军民融合的决心和力度都在加大，未来军民融合产业有可能成为国家经济的新的增长点，因此从趋势上说是非常明确的；（2）目前我国军民融合正处于从初步融合向深层次地融合过渡、实现跨越发展的攻坚期，包括国防科技工业体制、装备采购制度、军品价格和税收等关键性改革有待逐步突破，但改革不是一蹴而就，需要一些时间等待；（3）军民融合政策利好仍将持续，“民参军”、“民”壁垒加快破除，我们大家都认为民参军企业有望迎来政策机遇期，尤其是定位精准、能够覆盖军工集团所不能覆盖的细分方向、具备高精尖技术壁垒的优质民参军企业，有望成为细分方向龙头。

  重视军民融合板块18年投资机会，政策利好持续叠加军改影响减弱带来业绩反转，且部分个股估值跌至20多倍，存在配置区间。重点推荐：东土科技（近期随工业互联网主题涨幅较大）、海格通信（17年12月以来公告军工订单超10亿）、全信股份、楚江新材、火炬电子、神剑股份、泰豪科技、鹏起科技。

  我们认为2018年除了关注业绩反转、业绩成长的行业大趋势之外，也应对军工混改、院所改制等予以重视，有可能走出阶段性独立行情。（1）混改层面，从实际操作性出发，目前军工混改以实施员工持股为主，但是对于中国电子，由于其非军资产相对其他军工集团较多，存在多种方式实施混改的可能性，建议着重关注。（2）院所改制方面，2017年7月首批军工院所改制启动，我们预计18年底之前实施落地，但第一批试点大多数只改制不注入，与上市公司关联不大，18年第二批院所试点有望启动，我们大家都认为二批、三批试点才有机会出现核心资产，有可能出现兑现行情。建议关注电子、电科、船舶板块投资机会，重点推荐中船科技、上海贝岭、杰赛科技等。

  估值已经跌至历史低位。估值一直是军工板块受制承压的重要的因素，经过两年多的深度调整，目前军工板块2018年动态估值在50倍左右，处于历史估值低位区间。部分优质个股2018年动态估值已经跌至30倍左右。前期板块下挫主要是因为业绩释放受阻、高估值抑制、改革进展低于预期等，而随着行业基本面改善、市场风险偏好修复、政策利好催化，板块有望出现反弹，看好后续投资机会。

  风险提示：军民融合、院所改制进展不达预期；军费开支、订单放量没有到达预期；市场风险偏好持续走低

  ►【固收】齐晟、龙硕、韩坪（联系人） ：风险仍在，但乐观因素也逐渐浮现，3月边走边看-20180304

  春节之后，债券市场情绪出现明显回暖，主要基于如下几点原因：资金面的超预期宽松；银行参与债券市场的意愿出现显著提升；通胀预期的弱化。

  3月份的风险大多数来源于于两方面：首先是资金面能否继续维持宽松存疑，二是18年挥之不去的金融监督管理。3月份是信息密集发布期，也给市场带来了一些不确定性。

  从上述分析能够准确的看出，3月份的信号会较为纷杂，我们依然建议投资者关注《可以观测哪些信号来判断债市转暖的可能性？》中总结的三个指标：大银行托管量变化、存单量价关系和社融收缩速度。事实上，节后债市出现回暖之前，以上三个指标在1-2月份也均出现了改善：存单利率下行、大银行配置力量入场和社融M2缺口收缩。

  总结以上分析，我们大家都认为进入3月份之后，市场短期风险依然无法消除，但同时乐观的因素也正在慢慢地浮现，只是持续性需要继续观察。考虑到两会前后是信息密集发布期，不确定性稍大，在具体操作上，我们大家都认为仍然不易过于激进，建议配置型机构可继续配置，而交易性机构仍然以票息价值为主，不必过早博取资本利得，等待两会对于监管的定调、利率债供给节奏加快后等不确定性落地后，再观察趋势性机会是否出现。

  上周央行公开市场保持净投放，净投放规模为1200亿元。从资金价格的表现上看， 2月末资金面整体相对平稳。有2方面有必要注意一下，一是银行体系内部和交易所的资金面出现小幅分化；二是上周同业存单发行出现量价齐升。一级投标热度延续，二级收益率继续回落。节后国债期限利差明显走扩近10bp，这反映出节后资金面超预期宽松是推动节后债券收益率下行的主因之一。

  上周3月1日上海华信与富贵鸟相关债券出现暴跌，两家企业再次引发市场对民企信用风险的担忧。尤其是上海华信的15华信债、16申信01的暴跌反映了市场对海外投资及民企的担忧。在当前债市情绪依旧低迷之际，面对监管压力，尤其是资管新规可能带来的净值化管理要求，将使市场机构对债券信用风险的把控更加严格。民企在行业竞争中长期处在较弱地位，且对外筹资能力较弱，政治风险暴露更大，投资者应注意在外部融资环境收紧的情况下其现金流压力的变化。不过信用债整体并未因此而出现明显调整，一二级收益率均下行，带动信用利差收窄，尤其是城投债收窄幅度较大。证券交易市场交易量也出现回升。

  ►【策略】付鐍方、王仕进（联系人）：复盘周记：北上资金首次月度净卖出-20180303

  风格指数：风格八二分化，周收益小盘股占优，受春节因素影响，各板块换手率均明显回升，而中小创活跃度提升尤为显著。

  大类行业：信息技术板块领涨，而金融、能源、房地产板块大幅回调，活跃度改善最显著的是医疗保健与信息技术板块。

  一级行业：计算机、军工领涨，煤炭、银行领跌，计算机、通信、医药、电子等行业换手率大幅度的提高，银行、钢铁等行业略低迷。

  主题概念：工业互联网、芯片国产化、人工智能等概念领涨，IPV6指数换手率历史分位接近90%，PPP、国企改革、一带一路等概念持续不活跃。

  市场活跃度指标：20日平滑后的全A换手率水平小幅回落，单日指标较节前仍回升明显，创业板换手率仅次于17年9月高点。

  风险偏好与赚钱效应指标：融资余额稳定在9900亿附近，上周融资盘流入109亿，融资买入额占全市场成交额的比值显著回升，节后市场风险偏好显著改善。分级B与分级A成交额的比值持续回升，单日指标处在历史中枢下沿，未来在这一水平震荡的概率比较大。涨停个股数量较上周增加5.4家，赚钱效应大幅改善。

  风格转换指标：大小盘转换指标自2月6日触底后开始反弹，结合成长股的优异表现进一步验证了该指标的参考意义，从历史统计规律来看，未来一段时间该指标很可能仍将处于底部整理的状态。

  指数估值：中小盘指数估值历史分位反弹，上证50及中证100估值历史分位降至80%以下

  行业估值：较多行业估值处于历史低位区间，PE与PB估值均处在历史低位的行业有传媒、医药生物、电气设备、农林牧渔等。家电行业PB估值历史分位超过95%

  陆股通：陆股通周内累计净流入55.1亿元，北上资金2月净卖出29亿，是17年以来首次月度净卖出。

  挂钩A股境外上市ETF：香港挂钩A股ETF基金成交缩量明显，5日总成交不及上周成交量的一半，安硕A50折溢价率自12月大幅跳升之后长期处于微幅折价状态，周内无明显异动。

  配置建议：先成长后消费，周期买涨价。两会前后成长股行情或仍将反复，老板、洋河等业绩不达预期，加大了市场对价值股的担忧，但这并不代表风格已经反转，业绩快报显示，中小创业绩超预期与低于预期的比例是1:2，除了风险偏好，并不具备稳定上涨的逻辑。

  ►【钢铁】笃慧、赖福洋、曹云（联系人）：旺季前库存增幅较大-20180304

  投资策略：本周上证综合指数下跌1.05%，钢铁板块下跌2.83%。下周钢市开始慢慢地进入正常交易，节后受唐山等地区非采暖季限产政策刺激，钢价上涨一定幅度，但由于缺乏成交量的支撑，实际意义不大。节日期间刚才仓库存储上升幅度远高于往年，高库存对旺季启动存在隐患。若开春后下游采购低于预期，高库存释放对价格不利。我们预计今年整体需求受基建影响，将出现一定幅度回落，但从目前情况去看，失速概率不大。旺季环比需求仍有一定增量。加之采暖季限产将持续至三月中后期，钢价有阶段性反弹窗口。投资的人能关注板块类个股如宝钢股份、*ST华菱、方大特钢、太钢不锈、新钢股份、中国东方集团、三钢闽光、韶钢松山、南钢股份、马钢股份、八一钢铁等。

  ►【有色】谢鸿鹤、陈炳辉：钴“奇货可居”，锂价回升，把握钴锂超配黄金期-20180303

  钴：MB钴、金属钴、硫酸钴续创10年历史上最新的记录。MB低级钴和高级钴分别上涨1.5%和1.7%，价格再创新高，达到39.3美元/磅和39.5美元/磅。国内方面，由于原料成本抬升，本周钴精矿上涨4.4%至28.3美元/磅，金属钴大涨7.7%至63万元/吨，硫酸钴大涨7.2%至13.35万元/吨，钴粉大涨4.8%至697.5元/公斤，四氧化三钴上涨3.9%至447.5元/公斤。其余钴产品价格较平稳运行。

  锂：锂价有所回升。2018年伊始，由于下游材料企业备货不足，目前虽部分锂盐企业春节期间未停止生产，但市场仍然呈现供不应求局面，新能源汽车补贴政策落地，抢装效应明显，锂价有所回升，未来一段时间或将继续呈现上升趋势。

  其他小金属：氧化镨钕价格出现小幅上涨5.4%，金属锗持续趋涨。上游商家对稀土氧化物价格开始上调，一种是持货观望看好后市，不考虑出货，其二是企业刚开工，确实没有货。生产供给方面，一致认为会有所紧缩，下游节前备货不足，节后入市采购必然会导致供给更加紧张。而对于即将迎来的3月北方稀土调价，普遍看涨，预期比较看好，所以整体市场上商家信心比较乐观。短期内看稀土价格仍处于上涨的趋势。另外，由于中国金属锗供应紧张，预计未来将持续趋涨。

  1）新能源汽车补贴政策正式落地，好于市场预期。相对于2017年的新能源乘用车补贴政策，2018年的新版政策更加细化，对技术性能的要求也有明显提高，整体退坡幅度好于市场预期。如引入Ekg能耗补贴系数，0.15wh/km.kg及以下的车型按1.1倍补贴；申请财政补贴的运营里程要求由3万公里调整为2万公里，且车辆销售上牌后将按申请拨付一部分补贴资金，达到运营里程要求后全部拨付，这是对新能源客车的明显利好，有助于新能源客车企业缓解金钱上的压力，改善整个产业链的现金流状况。从近期的产业链信息来看，部分正极材料厂商订单充足，有些已排产到第二季度，下游电芯厂开工率正逐步提升，行业加速向好已然明确。

  2）钴价持续走高，锂小幅回升，把握钴锂超配黄金期。年前咱们进行产业链调研，并召开数场专家电话会议，基于产业趋势、供需趋势、价格节奏、市场预期和公司估值等五大方面分析，旗帜鲜明的指出一季度应超配钴锂板块。节后，海内外钴供应紧张，价格持续走高，碳酸锂立刻涨价印证我们的判断，市场逻辑进一步强化，重申超配钴锂正当时！

  3）继续推荐锂电材料板块，首选钴，核心标的：①钴：华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业；②锂：赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团。

  风险提示：宏观经济波动等带来的风险，新能源汽车销量没有到达预期，钴锂原材料产能释放超预期带来的价格回落等风险。

  ►【电子-胜宏科技(300476)】郑震湘、胡杨（联系人）：从显卡板龙头到线

  从显卡板龙头到线路板行业明星。公司从事印制线路板的研发、生产和销售，是全球印制电路板制造百强企业，实力丰沛雄厚。公司基本的产品为双面板、多层板(含HDI)等，其中高密度多层VGA（显卡）PCB市场占有率全球第一，产品大范围的使用在LED显示器、SERVER(服务器)、通讯、医疗器械、新能源汽车、电脑周边等领域。

  公司近年优化产品结构，效率、管理能力提升，毛利率、净利率稳步增长。公司2017年毛利率达25.97%，净利率达11.54%， 2017年第四季度毛利率达26.9%，毛利、净利水平非常出色。近年毛利率维持较高水准得益于公司近年来调整产品结构，增加高的附加价值产品占比；其次，公司不断进行技改，淘汰高耗能生产线，并通过智能化替代人工，提升效率，降低工资成本。

  下游客户资质优秀，新客户导入顺利带来充足订单。公司下游大范围的应用于最重要的包含计算机、通信、消费电子、汽车电子、工业控制、医疗仪器、国防军工、航空航天等领域，并拥有一批优质客户，如戴尔、德赛西威、沃特玛、富士康、达创科技、世科创力、乐视、佳明、利亚德、兆光光电、共进电子、纬创、TCL、嘉威科技、仁宝、赛尔康、歌尔股份、LG等。

  产业东移大趋势，大陆地区一枝独秀。PCB产业重心不断向亚洲地区转移，而亚洲地区产能又进一步向大陆转移，形成了新的产业格局。随着产能转移的不断进行，中国大陆占全球总产值的50%以上。公司锐意进取，质量齐升扩产加速，加紧智慧工厂和HDI项目筑建步伐，预计今年将有效释放产能，人均产值和达产后净利率将有效提升。

  汽车电子化大势所趋，拉动汽车PCB快速地增长。随着汽车电子化程度加深，车用PCB需求面积将会逐步增长。相比传统型汽车，新能源汽车对电子化程度的要求更高。公司积极布局汽车PCB市场，拥有诸如沃特玛、比亚迪、德赛西威、东洋电装等一批优质汽车或配件客户，发展状况良好。此外伴随数字货币大潮带动GPU挖矿行业爆发，高端GPU显卡供不应求，产品公司显卡业务卡位优势显著，智能时代下需求上涨。

  PCB全球产能整体向陆资转移的趋势明确，叠加公司在显卡板与汽车板等业务的强势卡位，公司有望凭借产品竞争力逐步扩大市场占有率；公司稳步规划积极进取，智慧工厂和HDI项目进度符合预期；而内部营运优势则为公司盈利水平提供保障。我们预计公司2018/2019年实现归母净利润4.33/6.4亿元。

  ►【机械-晶盛机电(300316)】王华君、朱荣华（联系人）：股权激励草案落地，在手订单保障业绩高增长-20180303

  事件1：公司公布2018年限制性股票激励计划草案，拟向121名激励对象授予335.22万股限制性股票，占公司总股本的0.34%，其中首次授予269.22万股，预留66万股，限制性股票在市场上买卖的金额为9.12元/股。

  激励方案首次授予的业绩考核以2017年净利润（3.86亿）为基数，2018年-2019年的净利润增长率分别不低于50%、70%，即净利润分别不低于5.79亿、6.56亿。若预留部分在2018年授予完成，则预留部分业绩考核目标与首次授予一致；若预留部分在2019年授予完成，则以2017年净利润为基数，2019年-2020年的净利润增长率分别不低于70%、90%，即净利润分别不低于6.56亿、7.33亿。

  本计划首次权益授予的激励对象共计121人，人员包括：公司董事、高级管理人员共5人，占激励对象总人数的 4.13%；公司中层管理人员、核心技术（业务）人员共计116人，占激励对象总人数的95.87%。

  继公司2015年第一次股权激励计划后，公司再次推出激励计划草案，有助于稳定核心技术管理团队，奠定了公司未来发展的根基。

  事件2：公司发布2017年业绩快报，2017年全年公、司实现营业收入19.49亿，同比增长78.55%，实现归母净利润3.86亿，同比增长89.38%。公司业绩快速地增长的根本原因系：

  1） 随着光伏行业迅速增加，下游厂商扩产及单晶市场占有率持续提升，公司生长设备特别是单晶硅生长炉销售形势较好，报告期内取得订单和验收的产品同比大幅增加；

  2） 公司光伏智能化加工设施、蓝宝石材料业务稳定发展，半导体设备订单同比有所增加。

  公司截至2017年三季度末，在手未完成及未确认收入订单达27亿元（含税）左右，2018年新签定订单14亿元（含税）左右。其中2017年公司确认收入6.9亿元，对应含税订单额8.1亿元左右，则截至目前未确认收入的订单约为33亿元。考虑到公司未来在下游单晶行业扩产持续的背景下，有望持续获得订单，2018年公司业绩有望保持较高增长。

  与中环股份、无锡市政府合作，参与集成电路大硅片研制项目：公司于2017年10月，与无锡市政府、中环股份签署《战略合作协议》：中环股份、晶盛机电协同无锡市投资平台，建设集成电路用大硅片生产与制造项目，项目总投资约30亿美元，一期投资约15亿美元。合作有望发挥各方优势，整合各方资源，发展半导体材料产业，为集成电路产业实现跨越式发展做出贡献。

  公司为国内晶体硅生长设备龙头，受益光伏行业复苏、半导体行业爆发：我们预计2017-2019年营收达19.49、34.22、43.95亿元，净利润3.86、6.52、8.67亿元，EPS为0.39、0.67、0.89元。

  ►【银行】戴志锋：今年最大的变量：银行“资产端”的金融监督管理——直接影响经济和流动性-20180304

  今年，金融监督管理的重点是银行资产端，不同于去年的负债端。去年监管结果是M2增速显而易见地下降，今年会体现在社融的增速显而易见地下降。监管用行政手段压缩“影子银行”资产端，对经济和流动性的传导更为直接和显著。

  资产端监管要跟踪的是“力度”和“结构”。监督管理力度的行政控制会否相机抉择，决定了经济的底线；监管的结构重点是否持续在融资平台和地产，决定了经济的结构。

  对银行基本面影响。经济有底线、无弹性；对银行运营环境，总体是稳健向好的。贷款利率上半年会持续上升，下半年则会平稳。资产质量总体向好，内控弱的中小行下半年会反复。

  对银行投资面（流动性）是利好。资产端监管打击的就是监管套利的资产，社会资金最终会部分流入股市，选择低估值高ROE的银行板块，获取稳健收益。金融监督管理又会使总体流动性偏负面，结构性变化又是有利的；一正一负的逻辑，市场会不断选择，今年波动会加大。

  ►【食品饮料-古井贡酒(000596)】范劲松、龚小乐（联系人）：跟踪报告：17年业绩积极乐观，值得重点配置-20180305

  核心观点：本轮白酒行业景气度回升阶段，二线白酒中我们持续重点看好古井贡酒，核心在于公司高额费用投入志在扩张省外份额和提升品牌张力，我们大家都认为随着产品结构的上移，前期牺牲的费用终将在利润端逐步体现，2017年古井集团数据反映股份公司全年业绩表现靓丽，净利润有望超出市场预期。我们继续强调重视大众消费升级趋势的崛起，徽酒200元价位产品进入放量增长期，徽酒龙头古井全面受益，这一趋势未被市场充分认知，预计未来公司利润端将步入收获期，利润增速显著快于收入将是趋势。当前古井在二线白酒中收益风险比最高，对应2018年PE仅20倍，利润增速30%以上，值得积极配置，继续重点推荐。

  事件：古井销售公司官方平台显示，2017年古井集团全年实现营业收入87.32亿元，较去年同期增长14.79%；实现总利润16.30亿元，较去年同期增长47.68%；上缴税收28.74亿元，较去年同期增长25.44%。

  2017年公司利润增速有望超预期。2018年春节动销良好，古井8年继续高增长。徽酒200元价位进入放量增长期，古井风险收益比突出。

  ►【医药】江琦、赵磊（联系人）：无论大小，增速和未来为王-20180304

  从医药行业整体发展的新趋势来看：创新、研发、质量会长期提升企业竞争力。行业发展的新趋势明确，一、创新药和研发，恒瑞医药、复星医药等；二、质量优提升竞争力，包括华海药业、健友股份、普利制药；三、医疗服务消费升级趋势，爱尔眼科、美年健康；四、子行业龙头公司，智飞生物、安图生物、迪安诊断等。

  2017年上市的次新股中，基本面好，增速快，未来前景好的公司需要我们来关注：比如疫苗领域中康泰生物、制剂出口企业普利制药、健友股份、检验新贵艾德生物、眼科市场中的欧普康视等等。

  关注估值底部、基本面良好的成长性个股。3月进入年报密集披露期，此前我们已统计了目前已公布的医药上市公司年报业绩预告和快报的情况，医药板块上市公司整体经营良好，104家业绩快报中12家企业增速中值在100%以上，12家中值在50%-100%，大部分企业在0%-50%的区间内，负增长企业也有36家。建议着重关注年报预计增速较快、一季报有望超预期的个股。此外，目前部分成长性医药个股估值仅为2018年15X-25X之间，但企业经营良好、增速较快，建议着重关注，如迪安诊断、仙琚制药等。

  一周市场动态：对2018年年初到目前的医药板块做多元化的分析，医药板块收益率-3.7%，同期沪深300收益率-0.4%，医药板块跑输沪深300约3.3%。本周医药生物行业上涨了2.6%，沪深300下跌了1.3%，医药板块跑赢沪深300约3.9%，处于28个一级子行业第8位；所有子板块均上涨，医疗服务子板块涨幅最大，为8.80%；中药子板块涨幅最小，为0.99%。以2018年盈利预测计算，目前医药板块估值29.26倍PE，相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率保持在66.74%。